金融科技美股分析Coinbase（COIN

~全球37%的加密貨幣用戶都在Coinbase上。

這個數字來自Coinbase 21年第三季度的股東信。

根據世界銀行和crypto.com的數據，2021年上半年，全球加密貨幣用戶的數量翻了一番，超過2億......

...在第三季度，驗證用戶增長到7300萬，零售月交易用戶（MTU）為740萬。

此外。

截至2021年9月30日，Coinbase上的加密貨幣資產佔整個加密貨幣市值的12.2%。

更加穩定的訂閱和服務收入正在上升

截至21年第三季度，交易占總收入的88%，而訂閱和服務上升到12%。

這種趨勢應該在中長期內持續下去，Coinbase的收入組合在未來會有很大不同。除非加密貨幣的交易量或市值大幅增加，這將在短期內推動交易收入超過訂閱和服務。

由於交易收入是不穩定的，訂閱和服務應該得到投資者更高的估值（字面意思是更高的倍數）。因此，來自訂閱和服務的更高貢獻應被視為一個積極因素。以下摘自Coinbase 21年第三季度的股東信。

訂閱和服務的增長表明，加密貨幣正在進入實用階段，用戶能夠在他們的加密貨幣上產生收益，並參與到在加密貨幣的第一個使用案例之外：投資。在第三季度，我們的零售MTU中約有28%既投資又參與了至少一個其他產品。此外，49%的零售MTU參與了非投資產品，如Staking、Earn和Coinbase Card，包括280萬用戶在其加密貨幣資產上賺取收益。

淨交易收入對交易量的比例下降

淨交易收入與交易量之比一直在下降。具體來說，假設21年第三季度的淨交易收入與交易量之比與21年第二季度相似，Coinbase將額外獲得2.77億美元或總收入的22%。

零售是交易收入的关键，因为机构费用极少，只有3bps。虽然没有进一步披露，但零售交易收入应该由两个使用案例驱动--投资（即交易）和非投资（即商品和服务的支付）。

在竞争压力的推动下，投资交易费率应继续收缩。然而，非投资交易费通常应高得多（例如，Stripe对在线接受银行卡付款的每笔交易收取2.9%加30美分）。

因此，随着加密货币作为一种支付形式变得更加普遍，交易收入应该得到提升。

投资Coinbase最终是投资于加密货币作为一种实用工具的采用，其速度和规模如何。

短期股价将由于加密货币市值的波动，但在中期可能会发生脱钩。如果这个假设是真的，那么投资Coinbase就像随着加密货币价格下跌一样，可能是有意义的。然而，这是以加密货币的修正只是短期的和周期性的为前提的。加密货币价格必须在结构上至少是稳定的，以灌输对其使用的信心。因此，从财务角度讲，适度的上升趋势可能是实用性的最佳选择，技术的易用性除外。尽管鉴于其交易性质和某种程度上缺乏基本面，这也许很难看到。

此外，随着交易费用的下降，行业参与者需要投资于能够吸引平台资产的领域（抢地盘），有些人会赢，有些人会输，所以这也是投资Coinbase的另一个风险。

恢复的用户数，但不是数量

月度交易用户 "MTU "在21年第三季度有所恢复。

如果我们用月度交易用户 "MTU "作为零售用户数量的代表（因为机构投资者的数量应该是微不足道的），每MTU的交易量继续下降。这导致了每MTU净交易收入的下降（加上较低的佣金率）。

虽然Coinbase披露了平台上的资产，但这一指标并没有什么用处，除非进一步细分为零售和机构（连同用户数量），这样就可以计算出零售和机构每个用户的平台上的资产，以了解基本趋势。目前，我们不能简单地将平台上的资产除以每月交易用户 "MTU"，因为如果机构用户的增长速度更快，那么显然这一比例将继续上升。

然而，从表中可以看出的是，尽管近期有任何波动，平台上的资产将继续呈上升趋势。

Coinbase确实披露了以下内容。

在本季度末，约有280万用户在他们的加密货币资产上赚取收益--主要是通过押注--。

意味着大约38%的MTU。

认购和服务收入更多的是依赖于权益证明货币

区块链奖励和托管是订阅和服务收入中的两个关键组成部分。

Coinbase S-1提供了详细的说明。

赌注收入（或区块链奖励）
公司通过在网络上创建或验证区块，参与具有赌注证明共识算法的网络。作为参与这些网络的共识机制的交换，公司以网络的原生代币的形式获得奖励。每个区块的创建或验证都是一项绩效义务。收入在区块创建或验证完成且奖励可供转移时确认。收入是根据收到的代币数量和确认日期的代币公允价值来衡量。

托管费收入
本公司向客户提供专门的安全冷库解决方案，并赚取费用，该费用是根据托管资产的每日价值的合同百分比计算的。该费用按月收取。这些合同通常有一个履约义务，在合同期内提供和满足，因为客户同时接受和消费服务的好处。客户可以在任何时候终止合同，而不会产生罚款。客户在提供服务的那个月的最后一天收到账单，并在收到发票后30天内支付款项。

虽然这两个指标在纸面上应该是平台资产的功能，但从数字上看，这一点并不完全清楚，特别是区块链奖励。

从理论上讲，增加平台上资产中的权益证明货币应该会促进区块链的奖励。因此，如果Coinbase按照股权证明和工作证明对平台上的资产进行细分，就可以更好地理解基本趋势。

根据以下摘自Coinbase 21年第三季度的股东信。

这种背景导致第三季度全球加密货币现货交易量与第二季度相比下降了37%，然而，Coinbase的表现优于市场，总交易量为3270亿美元，同期下降29%。

Coinbase正在搶佔市場份額，但最終仍然需要股權證明貨幣的市值增加來推動區塊鏈獎勵。因此，這是投資Coinbase與純粹投資比特幣或以太坊的根本區別之一，兩者都是工作證明。

Coinbase的策略是列出所有合法資產，所以從結構上看，他們將繼續擁有更多的股權證明貨幣。

Coinbase還提到。

來自其他加密貨幣資產的交易量占我們第三季度總交易量的59%，高於第二季度的50%。相比之下，截至2021年9月30日，其他加密貨幣資產約佔加密貨幣總市值的42%。

雖然這種說法可能不確定，因為它可能不是同類比較，因為其他加密資產可能有更高的交易速度（即交易量與市值之比），所以其他加密資產的交易量佔總量的百分比必然高於其他加密資產的市值佔總量的百分比。

也許有些反常的是，其他加密資產的交易收入佔總額的百分比一直低於交易量，這意味著其他加密資產的佣金實際上低於比特幣和以太坊。

儘管...

比特幣和以太坊在機構交易量中佔較大份額
儘管我們開始看到機構越來越多的
多樣化到其他加密資產。

...機構（由於其批發費用低得多）交易更多的比特幣和以太坊。

一些關鍵指標

相對於其他費用而言，銷售和營銷所佔比例較低。

...而且在歷史上一直如此。