大賣空金融科技美股分析Lemonade (LMND)
Insurtech是否也可以依靠浮動？
與典型的保險經營者不同，作為商業投資者的沃倫-巴菲特認為保險公司的投資收入是業務的關鍵，而承保收入是次要的，或者實際上是一種成本。
"保險公司先收到保費，然後再支付索賠。 在極端情況下，例如某些工人賠償事故引起的情況，付款時間可能長達幾十年。這種先收後付的模式使我們持有大筆資金--我們稱之為 「浮動資金」--這些資金最終會流向他人。 同時，我們可以為伯克希爾的利益投資這些浮動資金。 雖然個別保單和索賠來來去去，但我們持有的浮動金額與保費量相比仍然非常穩定。 因此，隨著我們業務的增長，我們的流動資金也在增長。
如果保費超過支出和最終損失的總和，我們就會獲得承保利潤，從而增加浮動資金產生的投資收益。 這種組合使我們能夠享受免費資金的使用--而且，更好的是，持有這些資金還能獲得報酬。 可惜的是，對這一喜人結果的希望引來了激烈的競爭，在大多數年份里，競爭如此激烈，以至於整個P/C行業在經營中出現了巨大的承保虧損。
這種損失，實際上是該行業為持有其浮動資金所付出的代價。 通常這種成本是相當低的，但在一些災難頻發的年份，承保損失的成本超過了使用浮動資金的收入。 "
摘自伯克希爾-哈撒韋公司2009年致股東的信
用基於以下Lemonade公司招股說明書的信息進行的單位經濟計算表明，勉強達到收支平衡。
"再保險公司的低資本成本創造了一個機會，通過一個被稱為 "比例再保險"（也被稱為 "配額共用再保險"）的結構，分享保費並保持我們的毛利率，同時大幅降低我們的資本要求。 從2020年7月1日開始，我們將有比例再保險保護我們75%的業務（"比例再保險合同" ）。 根據涵蓋我們所有產品和地域的比例再保險合同，我們將75%的保費轉移或 「出讓 」給我們的再保險人。 作為交換，這些再保險公司向我們支付 「分保傭金」，即每分出一美元就支付25%的傭金，此外還為所有相應的索賠提供資金，即我們所有索賠的75%。 這種安排反映了我們的固定費用，因此使我們的毛利率不受索賠波動的影響，同時極大地提高了我們的資本效率。
我們目前花費1美元的營銷費用，產生超過2美元的有效保費（"IFP"），這大約等於年化的GWP。 "
鑒於使用了再保險，單位經濟效益對毛損失率不是很敏感。 事實上，再保險人的單位經濟效益也幾乎沒有盈虧平衡，對分出傭金的定價留下了影響。
因此，這讓我們認為，目前創造的盈利模式對生態系統中的參與者來說並不是非常有利可圖。
也就是說，至少有幾個方法可以改善盈利能力。
其一，來自客戶的更高支出，或者有效地從Lemonade的行銷支出中獲得更多回報。
儘管Lemonade下面的解釋似乎表明這可能需要時間，而且在客戶購買更多產品時，他們的粘性也存在一些問題。
與許多其他產品或服務不同，對保險的需求隨著客戶的財富和年齡的增長而增長，因為積累的資產和不斷增長的責任自然轉化為更高的保險支出。 這種趨勢的一個例證是，平均而言，我們的租房者保險客戶隨著時間的推移，他們在我們這裡的租房者保險上的支出穩步增加。 三年前購買Lemonade租房者保險的客戶，現在在租房者保險上的花費比他們剛加入時多了56%。 這種萌芽可以在我們的業務簿中觀察到，由人們在工作期間通常享有的財富積累所刺激。 根據美聯儲的數據，35歲以下的成年美國人的凈資產中位數約為11，000美元。 到了40和50歲，他們的凈資產已經增長了10至15倍，而在75歲之後，這種增長達到了25 倍的高峰。
這種資產積累的傾向反映在我們的數位中。 截至2020年3月31日，擁有每年60美元入門級保單（相當於1萬美元的財產）的Lemonade客戶的年齡中值約為 30歲。 對於保單金額約為600美元的客戶來說，這一年齡攀升至40歲，而在每年支付約6000美元的少數客戶中，年齡中值約為50歲。
我們稱之為 「畢業 」的現象進一步證明瞭這一進展，即客戶將其保單從Lemonade租戶保單升級到Lemonade公寓或房主保單。 截至2020年3月31日，我們有12，445名公寓保險客戶，其中10%是從租戶保單升級到我們的保單， 這一比例在公司發展過程中一直在穩步增長。
第二，投資收益。
根據其21年第三季度的股東信，Lemonade有大約11億美元的投資（8億美元）和現金（3億美元）。
假設投資主要是以0.2%左右的1年期國債收益率和0.1%的現金收益率，這將產生額外的200萬美元，因此在Lemonade 的有效保費因此其儲備金隨著時間的推移積累起來之前，對底線的貢獻不是很明顯。
Source: https://www.wsj.com/articles/SB10001424052748704520504576162782244276342
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