美股分析Semrush (SEMR) v Similarweb (SMWB) v Yext (YEXT)

Semrush目前的市值与ARR之比约为14倍。其ARR可以细分为以下指标。

A）客户数量

B) 每个付费客户的ARR

C) 美国和非美国的收入组合

下面摘自Semrush的S-1，提供了一些数据点。

我们估计，根据我们目前的平均客户支出水平，我们的在线可见度管理SaaS平台的全球年度潜在市场机会目前为130亿美元。我们根据美国人口普查局公布的信息，以美国的中小型公司（雇员少于500人的公司）和大型公司（雇员在500人以上的公司）的数量来计算这一估计值。我们的客户中约有94.9%属于中小型企业，在这类客户中，截至2020年12月31日，我们的客户每个付费客户的ARR为2,000美元，而截至2020年12月31日，我们的大型企业客户每个付费客户的ARR为4200美元。2020年，我们大约54%的收入来自美国以外的客户，我们相信国际上的机会至少与美国一样大。然后，我们将每个部分的公司总数乘以每个部分的每个客户的平均收入。我们使用基于客户实际支出的内部数据来计算每个细分市场的每个客户平均收入。我们假设小型公司部分（雇员少于20人）的在线渗透率为50%，中型公司（雇员在20至499人之间）和大型公司部分的渗透率为100%。我们认为，小型公司部分50%的在线渗透率估计是保守的，因为小型公司正在继续将其业务转移到网上，特别是为了应对COVID-19大流行病。因此，在100%的渗透率下，我们估计我们的全球年度潜在市场机会超过200亿美元，其中1.5亿美元的全球年度潜在市场机会属于大型企业客户。

使用一组不同的预测，如下面的预测。

A）客户数量增长5倍，从目前的7.9万增长到40万，或有效地将TAM的市场份额从目前的~0.12%增长到~0.6%。

B) 每个付费客户的ARR增加20%，达到~3千美元。

市值与ARR之比下降到2倍。

换句话说，如果投资者对市值与ARR的倍数没有降低到约14倍，将其应用于增加的ARR将导致约170亿美元的潜在市值。

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关键运营指标的比较

利用Semrush、Similarweb和Yext网站的投资者关系部分的信息披露，我们汇编并比较了它们的一些关键运营指标。

地域组合

首先，Semrush和Similarweb在美国的业务都只占一半以下。具体到Semrush，非美国业务中约有10％是在英国。相比之下，Yext的大部分业务仍由美国驱动。

ARR

根据Semrush 21年第三季度、Similarweb 21年第三季度和Yext 22年第三季度的季度收益报告，它们各自的ARR和增长情况如下。

Semrush和Similarweb的增长速度相似，比Yext快。按照这种速度发展下去，Yext的ARR将在3年内被Semrush超越，4年内被Similarweb超越。

总可寻址市场(TAM)

TAM是基于Similarweb的F-1和Yext的S-1摘录，如下。

Similarweb

我们估计，我们平台的总可寻址市场，或称TAM，约为340亿美元。我们通过使用拥有100名或以上员工的全球公司的总数来计算我们的市场机会，我们通过参考S&P Capital IQ数据库的独立行业数据来确定。然后，我们将这些公司分成三个群组，包括拥有5000名或以上员工的战略客户、拥有1000至5000名员工的企业和拥有100至1000名员工的中小型企业。然后，我们将每个群组内的公司数量乘以各自的每个客户平均合同价值。每个客户的平均合同价值是利用公司内部数据计算出来的，即按员工规模和客户纵向划分的每个客户支出的前两个四分法。我们相信，使用每个队列中客户支出的前两个四分位数代表了我们在新的和现有的客户中可以获得的扩张机会。

Yext

作为数字知识的一个子集，我们估计目前世界上有超过1亿个潜在的商业地点和兴趣点可以从我们的平台中受益，这意味着在2017年，我们现有的平台每年的可寻址市场，仅就地点而言，估计约为100亿美元。

根据他们自己的估计，Similarweb的TAM最高。

Similarweb对其TAM的渗透率也是最低的，这意味着更高的增长潜力。

客户数量/每个客户的ARR

Semrush拥有更多的客户，但每个客户的ARR要低得多。

回顾本文开头的Semrush的S-1摘要，Semrush 95%的客户是中小企业，每个客户的ARR为2千美元。

相比之下，对于Similarweb来说，其51%的ARR来自于支付超过10万美元的客户。Similarweb将这部分客户视为其战略重点。下面摘自其F-1。

举例来说，截至2020年12月31日，我们前50名客户的年度经常性收入，或ARR，与每个客户最初购买时产生的ARR相比，平均增长了12倍。

下图显示了这一历史趋势。

截至21年第三季度，Similarweb拥有245个ARR在10万美元以上的客户（占总数的8%），同比增长了48%。这比客户数量增长27%的速度要快。如果这仍然是一种模式，那么随着时间的推移，ARR达到或超过10万美元的客户应该占到总数的更大比例，尽管这个低水平意味着仍有很大的增长空间。

具体来说，下面的摘录解释了Similarweb的客户获取策略。

我们的免费产品提供网站和应用程序的排名和评级，并作为许多用户的入门点，这些用户通常会升级到付费订阅。在2020年，我们通过这些免费产品吸引了近2000万用户，产生了数十万的销售线索。

人头数/每头数ARR

从人数效率的角度来看，Yext以最高的每人数ARR领先。

毛利润率

这三家企业的毛利率相似...

...和一般行政开支。

营销和研发

相对于收入而言，Similarweb在销售和营销方面的花费比Semrush和Yext都多。

但就绝对数字而言，Yext的支出是Semrush和Similarweb的两倍以上。

与Semrush和Yext相比，Similarweb在研发方面的投资也更多。

Semrush在营销和研发方面的支出在相对和绝对值上都明显较少，尽管其增长仍然相对较高。这是否是因为Semrush的目标中小企业市场比企业市场竞争更小？如果是这样的话，那么目标市场有多大可能并不重要，因为它更难渗透。

市值与ARR之比

相对于Similarweb和Yext的ARR，Semrush的交易价格明显高于这两家公司。

早在2018/19年，Yext的市值是其目前水平的两倍多。2018年的收入为2.28亿美元，即目前水平的60%。因此，Yext的交易价格曾经接近Semrush的倍数，但此后有所减弱。