Cartera de Berkshire Hathaway de Warren Buffett - Análisis de las acciones de la OPV de Nubank (NU) frente a Itaú Unibanco (ITUB4)
La capitalización bursátil de Nubank ya supone que operará más allá de sus actuales mercados de Brasil, Colombia y México.
Según WhaleWisdom, Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, posee unos 1.000 millones de dólares en Nu Holdings, lo que supone un 2,5% de la empresa.
La capitalización bursátil de Nu Holdings es similar a la de Itaú Unibanco, uno de los mayores bancos de Brasil. Los activos e ingresos de Itaú Unibanco son ~25 veces los de Nu Holdings. Ambos tienen una rentabilidad similar en términos de ingresos a activos totales. Por lo tanto, el mercado parece estar poniendo en precio un crecimiento significativo para que Nu Holdings se ponga al nivel de la tecnología.
Nu Holdings ha incrementado sus activos en un 47% en 2021, mientras que Itaú Unibanco se ha mantenido plano. El crecimiento del PIB de Brasil se ha ralentizado en la última década, lo que implica escasos vientos de cola económicos para apoyar el crecimiento de ambos. Nu Holdings está creciendo principalmente a través de la penetración en los no bancarizados.
Suponiendo que Nu Holdings siga creciendo al 47%, mientras que Itaú Unibanco se mantiene plano, Nu Holdings tendrá más activos que Itaú Unibanco dentro de 9 años o prácticamente al final de esta década.
¿Es esta una suposición justa? El siguiente memorándum lo analiza con más detalle.
Los ingresos de Nu Holdings pueden derivarse simplemente de 1) el número de clientes multiplicado por 2) los ingresos por cliente.
Estas cifras están disponibles en su folleto,
Para los tres meses terminados el 30 de septiembre de 2021, nuestro ARPAC mensual fue de aproximadamente...
...Al 30 de septiembre de 2021, teníamos 48,1 millones de clientes...
...De estos 48,1 millones de clientes, aproximadamente el 73% eran clientes mensuales activos al 30 de septiembre de 2021.
ARPAC significa ingresos mensuales por cliente activo.
Estas cifras implican que Nu Holdings tiene actualmente unos ingresos de 2.000 millones de dólares.
A continuación, hacemos otras suposiciones y cálculos basados en lo siguiente de su folleto,
Para los clientes activos en nuestros productos principales, que incluyen nuestra tarjeta de crédito, NuAccount y préstamos personales, tuvimos ARPACs mensuales en el rango de 23 a más de 34 dólares para el mes de septiembre de 2021. Estimamos que el promedio mensual de ingresos por cliente minorista activo de los bancos tradicionales en Brasil fue aproximadamente 10 veces mayor que el nuestro en los primeros seis meses de 2021. Este cálculo asume una base de clientes activos promedio estimada para ciertas instituciones financieras incumbentes que no reportan esta métrica. Estimamos el número de clientes activos en cada institución financiera incumbente utilizando la mediana de la relación entre clientes activos y totales de Nu y un banco incumbente, que fue del 63% para los seis meses finalizados el 30 de junio de 2021. Sobre la base de esta estimación, los operadores tradicionales tuvieron un promedio de ARPACs mensuales de 38 dólares para los seis meses terminados el 30 de junio de 2021.
Estimamos que en Brasil, nuestro coste de servicio y los gastos generales y administrativos por cliente activo son aproximadamente un 85% inferiores a los de los operadores tradicionales, basándonos en sus estados financieros disponibles públicamente. Sobre la base de esta estimación, para los primeros seis meses terminados el 30 de junio de 2021, los operadores tradicionales tuvieron un costo promedio mensual de servicio y gastos generales y administrativos por cliente activo de aproximadamente 15,7 dólares.
Lo hemos comprobado calculando los gastos e ingresos por cliente activo de Nu Holdings e Itaú.
Nu Holdings mencionó,
...es posible que no alcancemos estos niveles porque la mayoría de nuestros productos no tienen comisiones,
Por lo tanto, hacemos una proyección del ARPAC de Nu Holdings asumiendo que alcanzará la MITAD del nivel del ARPAC del incumbente.
Según Nu Holdings,
En los tres meses que terminaron el 30 de septiembre de 2021, añadimos un promedio de más de 2 millones de nuevos clientes netos por mes en Brasil, México y Colombia combinados.
Suponiendo que Nu Holdings siga haciendo esto durante los próximos 60 meses, el número de clientes activos llegará a ~155 millones.
Si se multiplica el ARPAC por el número de clientes activos, se obtienen 36.000 millones de dólares, lo que equivale a multiplicar por 18 los ingresos actuales de 2.000 millones de dólares. Esto se compara con el factor de ~25x que compara los ingresos actuales de Itaú y Nu Holdings.
Sin embargo, ¿son realistas los supuestos de Nu Holdings?
Según Nu Holdings
En Brasil, el 30,0% de los 169 millones de personas mayores de 15 años no tenían una cuenta bancaria en 2017, según el Banco Mundial. En Colombia y México, la población no bancarizada en 2017 se situaba en el 55,1% y el 64,6% de los 40 millones y 96 millones de personas mayores de 15 años, respectivamente, según el Banco Mundial. En conjunto, estos tres países suman 134 millones de adultos no bancarizados, según el Banco Mundial.
Recordemos que nuestra proyección anterior ya supone que el número de clientes activos alcanzará ~155 millones, es decir, más que los adultos no bancarizados de Brasil, Colombia y México juntos.
Si Nu Holdings quiere tener unos ingresos similares a los de Itaú, es posible que tenga que operar más allá de sus mercados actuales.
lo que forma parte de la visión de Nu Holdings,
...el mercado de servicios financieros en América Latina, cuyo valor de mercado estimamos que alcanzará aproximadamente 1 billón de dólares en 2021. Esta oportunidad incluye aproximadamente 650 millones de personas en América Latina, según el Banco Mundial, muchas de las cuales creemos que están infrabancarizadas y profundamente insatisfechas con sus relaciones bancarias heredadas, o completamente desbancadas.
Por último, hay que tener en cuenta que Itaú tiene un negocio institucional (>60% de los ingresos totales), mientras que Nu Holdings es sólo minorista.